Velkommen til Ugeskrift for investorer. Hold dig opdateret med nyheder og analyser, der gør en forskel.
Logo Følg os på Linkedin
Ugeskrift for investorer
Jeppe Christiansen Jeppe Christiansen
Adm. direktør, Maj Invest
9. januar 2026		 Illustration af et træ
Jeppes perspektiv

Jeppes perspektiv
Geopolitisk stress er ”new normal”
Det nye år er begyndt, som det gamle sluttede. Trump har taget et nyt geopolitisk skridt. For at sikre USA flere olieressourcer har man taget Venezuelas præsident som fange og lavet en ”deal” med regimet. USA kontrollerer nu Venezuelas olieproduktion og reserver (større end Saudi-Arabiens) og har dermed et kort mere på hånden over for Kina, som jo er den eneste store køber af olie fra Venezuela. Det varer længe, før olieproduktionen i Venezuela stiger. Der er underinvesteret i mange år, og stigningen i olieudbuddet bliver derfor meget beskeden. Olieprisen faldt derfor heller ikke på børserne på trods af USA’s udtalelser om en forøget olieproduktion. Kina har brugt omkring 100 mia. dollar på investeringer i Venezuelas olieindustri de seneste mange år. En investering, som nu er ”indefrosset”.
 
Risikoen for, at Kina etablerer flere eksportrestriktioner på vigtige globale metaller, er steget mærkbart. Risikoen for, at Kina eskalerer indgreb over for Taiwan, er også steget markant. Blokade af Taiwan på et tidspunkt de næste et, to eller tre år kan bestemt ikke udelukkes.
 
Global økonomi fortsætter frem
Global økonomi vokser fortsat med omkring 3 pct. årligt. Både privatforbruget, investeringerne og den globale handel fortsætter i nogenlunde samme tempo som tidligere. Tysk industri er ved at komme i omdrejninger igen – men ikke helt som i gamle dage. Den dyre flydende naturgas (LNG) og konkurrencen fra Kina har ramt europæisk økonomi.
 
De kommende år bliver præget af de nye såkaldte megatrends. Det indebærer et fortsat fokus på guld, sølv, metaller, elektricitet, forsvar og ikke mindst AI. For at bruge et gammelt Bill Gates-citat i omskrevet form:” Everything will be built around AI technology”. Og det betyder, at der skal bruges masser af elektricitet, herunder grøn elektricitet, og rigtig mange batterier og ikke mindst alle de metaller, som er afgørende i elektrificeringen.
 
Rigtig godt nytår!
USA går efter Venezuelas olie

USA går efter Venezuelas olie
Selvom historien om USA’s militæraktion i Venezuela udadtil har handlet om præsident Maduro, skyldes det sandsynligvis også landets olie.
  • Venezuelas oliereserve er på 303 mia. tønder.
  • Dermed råder Venezuela over 19 pct. af verdens oliereserver.
  • USA råder kun over reserver svarende til 45 mia. tønder olie.
  • Kinas oliereserver er meget begrænsede.
Globale oliereserver, mia. tønder
Note: Angiver bekræftede oliereserver inkl. tjæresand i Canada. Omfatter top-4 samt USA og Kina, der har hhv. de 10.- og 13.-største oliereserver.
Kilder: OPEC, Government of Canada, Macrobond og Maj Invest.
 
Venezuelas olie er primært tung råolie, som er dyr og teknisk vanskelig at udvinde. Samtidig er infrastrukturen nedslidt efter årtiers underinvesteringer og sanktioner.
 
Ifølge Barclays kan produktionen derfor realistisk kun øges med 200.000–300.000 tønder i 2026. En reel produktionsopbygning vil tage fem til ti år og kræve massive private investeringer.
  • Olieproduktionen kan ikke skrues hurtigt op.
  • Tung olie giver høje raffinaderiomkostninger.
  • Private investeringer er afgørende.
Venezuelas olieproduktion, mio. tønder
Note: Angiver gennemsnitlig daglig olieproduktion.
Kilder: OPEC og Macrobond.
 
Indtil for nylig gik hovedparten af Venezuelas olie til Kina. Vestens sanktioner mod Venezuela tvang olien østpå, og Kina har i praksis fungeret som økonomisk livline for Maduro-regimet.
  • Kina er en væsentlig aftager af olie fra Venezuela.
  • Eksporten ligger omkring 600.000–700.000 tønder om dagen.
  • USA's blokade har forstyrret olieeksporten siden december 2025.
Venezuelas olieeksport, tusinde tønder
Note: Angiver gennemsnitlig daglig olieeksport og olie, der lastes på tankskibe, fordelt på modtagerlande.
Kilde: The Guardian.
 
Netop derfor har Trump været tydelig: Venezuela skal fortsat kunne handle olie med Kina.
  • USA vil undgå eskalering mod Kina.
  • Kina må ikke presses helt ud af Venezuela.
  • Olie bruges til at stabilisere geopolitisk uro.
USA’s interesse handler om langsigtet energisikkerhed. Udbygningen af AI og datacentre kræver enorme mængder stabil energi, og USA ønsker flere sikre leverandører over tid.
 
Oliemarkedet har indtil videre reageret relativt roligt. Der er lang vej til et vedvarende større olieudbud fra Venezuela.
Markedet tror på solide aktieafkast i 2026

Markedet tror på solide aktieafkast i 2026
Forventningerne til aktieafkast i 2026 tegner et billede af bred enighed blandt de store finans- og analysehuse. Trods geopolitisk uro, handelskrig og Trumps kaotiske politik er konsensus klar:
  • Amerikanske aktier op omkring 9 pct.
  • De mest optimistiske ser afkast på op mod 20 pct.
  • Kun få forventer et svagt eller negativt afkast.
Forventning til afkast på amerikanske aktier i 2026
Note: Tallene er baseret på forventninger til aktieafkast for S&P 500.
Kilder: Bloomberg og Maj Invest.
 
Analytikernes forventninger ligger tæt på de historiske aktieafkast. Siden 1990 har amerikanske aktier i gennemsnit givet et årligt afkast på ca. 10 pct.
 
Forventningerne bør læses med stor forsigtighed, da aktieafkast er svære at forudsige.
 
Amerikanske aktier ventes at give væsentligt højere afkast end europæiske, med Tyskland som en positiv undtagelse.
  • Europa samlet: knap 5 pct.
  • Storbritannien: ca. 5 pct.
  • Tyskland: på niveau med USA.
Forventning til aktieafkast i 2026
Note: Amerikanske aktier er repræsenteret ved S&P 500. Tyske aktier er repræsenteret ved DAX. Britiske aktier er repræsenteret ved FTSE 100. Europæiske aktier er repræsenteret ved STOXX 600. Forventet afkast er målt i lokal valuta.
Kilder: Bloomberg og Maj Invest.
 
Håbet for tyske aktier hænger sammen med, at landet med kansler Merz i spidsen lægger op til massive investeringer i infrastruktur og forsvar. Det kan hjælpe Tyskland ud af den lave vækst, landet har befundet sig i siden 2019.
 
Især den tyske industri kan få vind i sejlene som følge af et øget fokus på europæisk oprustning.
 
 
Global industri på vej mod opsving i 2026

Global industri på vej mod opsving i 2026
Efter en længere periode med tilbagegang er verdens fremstillingsindustri ved at finde fodfæste. 2023 og store dele af 2024 var præget af svag ordreindgang og rentemodvind. Siden midten af 2025 er billedet dog gradvist lysnet. På vej ind i 2026 peger pilen mod et bredere opsving.
  • Globale industrivirksomheder i fremgang siden august.
  • Overvejende tilbagegang fra 2022 til midten af 2025.
Aktivitetsniveau i global industri
Note: Aktivitetsniveau er målt ved Global Manufacturing PMI Index. Er indekset over 50, er der fremgang i aktiviteten i forhold til tidligere. Er indekset under 50, er der tilbagegang i aktiviteten.
Kilde: Bloomberg.

Når industrien oplever fremgang, smitter det typisk positivt af på den globale økonomiske vækst. Når fabrikkerne får flere ordrer, skal der produceres mere, ansættes flere, købes flere råvarer og komponenter, og varerne skal transporteres ud i verden.
 
Fremgangen har dog ikke været lige stærk i alle dele af verden.
 
Europa halter fortsat efter, og en egentlig bedring i industrien er endnu svær at få øje på i de europæiske nøgletal. Foreløbig peger tallene kun på mindre tilbagegang end tidligere.
 
Aktivitetsniveau i industrien
Note: Aktivitetsniveau er målt ved Global Manufacturing PMI Index. Er indekset over 50, er der fremgang i aktiviteten i forhold til tidligere. Er indekset under 50, er der tilbagegang i aktiviteten.
Kilde: Bloomberg.
 
Vi forventer, at også europæisk industri vil opleve fremgang i løbet af 2026. Det er tiltrængt for en hårdt prøvet industri, der har været i tilbagegang siden 2022.
 
Omvendt består de strukturelle benspænd. Europas energipriser ligger fortsat højt og udhuler konkurrenceevnen i energitunge sektorer.
 
Det er netop en af de udfordringer, Draghi-rapporten peger på og udstikker retningslinjer for at løse, hvis europæisk industri skal have mere varig medvind.
Emerging markets-aktier er billige

Emerging markets-aktier er billige
I 2009 skulle man betale ca. 10 kroner for én krones indtjening for både emerging markets-aktier og globale aktier. Det fremgår af den såkaldte P/E-ratio.
 
Siden er resten af verden blevet markant dyrere, mens emerging markets-aktier kun er steget svagt i pris.
 
Emerging markets dækker over aktiemarkederne i en række vækstøkonomier, herunder Kina, Indien og Brasilien.
  • 2009: P/E for emerging markets-aktier og globale aktier var på samme niveau.
  • I dag: 20 kroner for én krones indtjening globalt mod 12 kroner i emerging markets.
  • Rabat på ca. 40 pct. for én krones indtjening i emerging markets. 
P/E-ratio
Note: P/E er 12-måneders forward P/E, som angiver prisen pr. forventet indtjeningskrone de kommende 12 måneder. Globale aktier er repræsenteret ved MSCI World Index. Emerging markets-aktier er repræsenteret ved MSCI Emerging Markets Index.
Kilde: Bloomberg.
 
Rabat kan være et advarselssignal om skjulte risici ved bestemte aktier. Men den kan også dække over en mulighed. Emerging markets i dag ligner ikke emerging markets i 00’erne.
 
I dag rummer emerging markets selskaber i verdensklasse inden for teknologi, energi, miner og industri. Ofte med meget stærk konkurrenceevne i forhold til amerikanske og europæiske selskaber.
 
Samtidig fylder amerikanske aktier stadig mere i globale porteføljer. Det gør emerging markets-aktier til et redskab til at sprede risikoen.
 
Risikoen ved at investere i USA kan også ændre sig. Når amerikansk politik bliver mere konfrontatorisk, og når Donald Trump igen og igen udfordrer centrale institutioner, stiger risikoen ved at investere i USA, uden at den nødvendigvis stiger i resten af verden.
 
 
10 vigtige tal for langsigtede investorer

10 vigtige tal for langsigtede investorer
Note: BNP-tal viser kvartalstal omregnet til årsrater. Afkasttal for aktier er inklusive nettoudbytter og målt i danske kroner. Afkast og rentesats er opdateret 08.01.2026.
Kilde: Bloomberg.
 
Tak, fordi du læste med. Send gerne forslag og spørgsmål til os, hvis du har ideer eller feedback. Hvis du vil vide mere om investeringsstrategi, er du velkommen til at kontakte Maj Invest.
 
God dag og på gensyn. 
Jeppe
 
 
 
 
 

Big Picture #16 – Special: 20 år med Value Aktier i Maj Invest. Jeppe og Kurt Kara i dybden med historien og strategien.
Episode 16 af Big Picture-podcasten.
 
Hvad er en valueaktie egentlig, og hvordan spotter man dem, før resten af markedet gør?
 
I dette afsnit af Big Picture dykker Jeppe Christiansen og chef for Maj Invest Value Aktier Kurt Kara ned i valueaktier. Hvad du skal kigge efter? Hvordan hænger de samme med AI og geopolitik? Hvorfor handler det ofte om at holde sig til det simple og undgå de klassiske fejl? Og hvad bringer de næste par år for valueaktier i Maj Invest?

Lyt til den seneste episode nu.

Har du spørgsmål eller input til podcasten? Skriv til podcast@majinvest.com
Fondsmæglerselskabet Maj Invest A/S
Gammeltorv 18, 1457 København K
info@majinvest.com

Afmeld ugeskrift


Om ugeskriftet
Dette ugeskrift er udarbejdet af Fondsmæglerselskabet Maj Invest A/S (Maj Invest). Ugeskriftet er generel information bl.a. om generelle økonomiske tendenser. Ugeskriftet er ikke et tilbud eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielt instrument. Ugeskriftet tager ikke udgangspunkt i og er ikke tilpasset dine personlige forhold. Ugeskriftet er ikke investeringsrådgivning, indeholder ikke investeringsanbefalinger og bør ikke opfattes som sådan. Informationer i ugeskriftet kan ikke erstatte individuel professionel rådgivning. Ugeskriftet er baseret på information fra kilder, som Maj Invest finder pålidelige, men Maj Invest påtager sig ikke ansvar for oplysningernes nøjagtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund heraf, herunder eventuelle tab. Der tages forbehold for eventuelle trykfejl. Ugeskriftet er ikke en investeringsanalyse med Maj Invests syn på specifikke værdipapirer og er ikke anbefalinger om værdipapirer. Informationer er udtryk for et generelt øjebliksbillede og ikke en specifik investeringshorisont.

Ugeskriftet er ikke en investeringsanbefaling efter EU-forordning nr. 596/2014 om markedsmisbrug med senere ændringer og indeholder ikke en objektiv redegørelse for eventuelle anbefalinger. Maj Invest kan derfor handle med aktier og andre finansielle instrumenter, der er omtalt i nyhedsbrevet før dets offentliggørelse. Maj Invest, tilknyttede selskaber og ansatte i Maj Invest kan have positioner, handle og udføre ordrer i værdipapirer, valuta og finansielle instrumenter nævnt i nyhedsbrevet. Maj Invest kan levere services til kunder nævnt i ugeskriftet, fx Investeringsforeningen Maj Invest, og modtage honorar. Maj Invest har procedurer for at eliminere og afbøde eventuelle interessekonflikter. Vurderinger i ugeskriftet er baseret på skøn og forudsætninger. Investering i værdipapirer er forbundet med risici. Bevægelser i markedet generelt eller hændelser knyttet til værdipapirer kan påvirke kursudviklingen, som dermed kan adskille sig væsentligt fra det i ugeskriftet forventede. Historiske og tidligere afkast kan ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidige afkast. Vurdering af fremtidige afkast er baseret på formodninger, som måske ikke realiseres.

Sådan behandler vi personoplysninger og samtykke
Du er registreret som modtager af Maj Invests ugeskrift. I Maj Invest behandler vi dine kontaktoplysninger, herunder personoplysninger (f.eks. navn, e-mailadresse og andre standardoplysninger) med det formål at distribuere ugeskriftet. Følgende oplysninger kan blive brugt til statistiske formål: URL-anmodning, IP-adresse, operativsystem, elektronisk enhed, netværk, henvisningstrafik og browsertype. Vi vurderer, at du har givet os dit samtykke til at behandle dine personoplysninger til dette formål. Du kan til enhver tid trække dit samtykke tilbage ved at kontakte os via linket ovenfor. Du kan læse mere i vores databehandlingspolitik på majinvest.com om vores håndtering af persondata og dine rettigheder.

Opt-out from scraping. Ophavsret. Indholdet af dette ugeskrift må ikke anvendes til analyse, træning, optimering eller test af algoritmer, sprogmodeller eller andre former for kunstig intelligens uden Maj Invests forudgående samtykke. Maj Invest forbeholder sig herunder udtrykkeligt retten til tekst- og datamining, jf. ophavsretslovens § 11 b. Ugeskriftet er beskyttet af ophavsretslovgivningen i Danmark. Ugeskriftet er til modtagerens personlige brug og må ikke distribueres, kopieres gengives, transmitteres, videregives eller på anden måde distribueres eller offentliggøres uden forudgående skriftligt samtykke fra Maj Invest andet end i det omfang, det er nødvendigt for andre personer indenfor samme organisation. Uanset ovennævnte kan modtageren linke til dette indhold.