Ugeskrift for investorer: Den amerikanske stat i ”nedlukning”, og Danske Bank med i stablecoin-satsning


	Del Ugeskrift for investorer


		Jeppe Christiansen Adm. direktør, Maj Invest 2. oktober 2025

Jeppes perspektiv

Europæisk topmøde i København

Danmark har netop været vært ved det europæiske topmøde i denne uge. Det europæiske samarbejde er i dag vigtigere, end det har været siden EU blev skabt i 1950’erne. Vi skal gøre alt for at støtte EU. Det store emne er samarbejde om forsvar og investering i forsvar. Dette skal økonomisk set prioriteres før klimainvesteringer og før velfærdsordninger. Det er et ”must”, og det kræver masser af investeringer. Men det kræver også en stærk industriel base og et stærkt erhvervsliv. Det er i de private virksomheder, man ved noget om moderne teknologi, produktion, processer og operationel effektivitet.

Vi har brug for, at det danske forsvar får al den hjælp, der er mulig i opbygningen af forsvaret. Vi har i den grad brug for de succesfulde virksomheder som Terma og Weibel. Men vi har også brug for hele underskoven af dygtige danske teknologivirksomheder – og vi har i dag en styrkeposition inden for droner, radar, kameraer, robotter og tilknyttet softwareteknologi. Der skal investeres massivt i dette område.

I Maj Invest er vi klar til det. Vi står bag en børsnoteret investeringsforening, ”Maj Invest UCITS ETF Defence & Cybersecurity”, med investeringer på næsten 3.000 mio. kroner og 15.000 investorer, og vi arbejder med en ny fond, der skal investere i vækstkapital til forsvarsvirksomheder.

Højesteret stopper Trump

Trump forsøger ihærdigt at få magten i Fed og presse styringsrenten ned. Seneste voldsomme indgreb var forsøget på at fyre Fed-medlemmet Lisa Cook. I går afgjorde Højesteret, at Cook ikke kan fjernes fra Feds pengepolitiske komité, før retten tager endelig stilling til sagen i januar.

Dette er af afgørende betydning for Feds uafhængighed. De tre tidligere Fed-chefer, Greenspan, Bernanke og Yellen, har sammen opfordret Højesteret til ikke at lade den siddende præsident dikterer, hvem der sidder i den pengepolitiske komité. En fyring ville få varige konsekvenser for tiltroen til Feds uafhængighed og dermed et af de vigtigste ankre for amerikansk økonomi.

Samtidig er det godt nyt for finansmarkederne. En uafhængig pengepolitik er afgørende for stabiliteten på både aktie- og obligationsmarkederne samt i den underliggende økonomi. Derudover viser det, at der selv for Trump er grænser for, hvad han kan tillade sig.

Begyndende faresignaler i AI

Nvidia vil investere 100 mia. dollar i OpenAI. OpenAI køber kapacitet hos Oracle. Oracles aktie stiger, og Oracle køber flere Nvidia-chips. Techgiganterne pumper milliarder i hinanden, og den cirkulære tendens giver grund til bekymring. AI er revolutionerende, men der er også faresignaler. Vi følger situationen løbende her i ugeskriftet.

Den amerikanske stat i ”nedlukning”

Natten til onsdag stod det klart, at amerikanske politikere ikke kunne nå til enighed om en ny finanslov eller en midlertidig forlængelse. Resultatet er den første statsnedlukning i seks år.

Nedlukningen skyldes USA’s gældsloft: Staten må ikke bruge penge uden en ny bevilling fra Kongressen.

Ordningen kan virke uhensigtsmæssig, men tvinger politikerne til løbende at tage stilling til udgifter og underskud – og dermed holde fokus på de offentlige finanser.

En statsnedlukning indebærer, at landsdækkende myndigheder må stoppe aktiviteter, som kræver årlige bevillinger. Centrale programmer, for eksempel den vigtige sundhedsforsikring Medicaid, fortsætter, da de er finansieret gennem langsigtede aftaler.

En tredjedel af de offentligt ansatte sendes hjem uden løn.
En stor del fortsætter arbejdet, men får først løn, når en aftale er landet.
En række vigtige økonomiske nøgletal udskydes.

Tidligere nedlukninger har kun haft begrænsede makroøkonomiske effekter, så længe de varer få dage eller uger.

Nedlukningen i 2018-19, der varede 34 dage, reducerede BNP-væksten med ca. 0,1-0,3 procentpoint annualiseret.

Forbruger- og erhvervstilliden falder typisk kortvarigt.
Markedseffekten er ofte beskeden.
Datagrundlaget for Feds rentebeslutninger forringes.

De negative konsekvenser bliver større, hvis en nedlukning trækker ud, men historisk har selv længerevarende nedlukninger ikke været nok til at ændre den overordnede økonomiske retning.

Som investor er der ingen grund til at foretage større ændringer i porteføljer alene på baggrund af en statsnedlukning.

Danske Bank med i stablecoin-satsning

Danske Bank og flere europæiske banker har indgået en aftale om at udvikle en ny stablecoin bundet til euroen.

Stablecoins bygger på blockchain-teknologi og sammenlignes derfor ofte med kryptovaluta. Den sammenligning er dog for simpel.

Da prisen på stablecoins er bundet til stabile aktiver som dollaren eller euroen, er de langt mindre spekulative end kryptovaluta.

I stedet bør de ses som digitale pengesedler, der kan sendes rundt uden bankers indblanding – det er billigere, mere globalt tilgængeligt og mere transparent end betalinger med kort og kontanter, der stadig dominerer pengestrømme i dag.

Ambitionen er, at de europæiske bankers stablecoin skal blive et reelt alternativ til de dollarbaserede stablecoins, der i dag dominerer markedet. Stablecoins knyttet til dollaren udgør 99 pct. af markedet.

Markedsværdi af de største stablecoins

Kilde: CoinMarketCap.com.

Med initiativet tager nogle af Europas største finansaktører et skridt ind på et område, der hidtil har været domineret af USA.

Der findes to typer stablecoins:

Collateralized stablecoins, hvor kursen fastholdes ved at holde en tilsvarende mængde reserver i den valuta, som prisen er knyttet til.
Algoritmiske stablecoins, som fastholder værdien via algoritmer, der automatisk justerer udbuddet.

I vores optik bør investorer forholde sig meget kritisk til algoritmiske stablecoins, da risikoen ved at investere i et aktiv uden sikkerhed i underliggende stabile aktiver er for stor. Af natur minder de mere om traditionel kryptovaluta end om digitale pengesedler.

Til gengæld ser vi et stort potentiale i såkaldte collateralized stablecoins. Her sikres værdien ved at holde en tilsvarende mængde reserver i den valuta, som prisen er knyttet til.

Hermed udnyttes blockchain-teknologien til at gøre overførsler billigere, hurtigere – fra din wallet til min – mere globalt tilgængelige og mere transparente end betalinger med kort og kontanter, der stadig dominerer pengestrømme i dag.

Prognoserne for stablecoin-markedet spænder vidt, men de fleste aktører forventer yderligere vækst.

Standard Chartered forventer eksplosiv vækst.
Citibank forventer kraftig stigning, men langsommere end Standard Chartered.
JPMorgan er langt mindre optimistisk, men forventer vækst.

Udvikling i markedsværdi for stablecoins, mia. dollar

Note: Forecast er baseret på lineære fremskrivninger frem mod et estimat for markedsværdien i slutåret.

Kilder: CoinMarketCap.com, Citibank, Standard Chartered, JPMorgan.

Collateralized stablecoins kan revolutionere markedet for pengetransaktioner og dermed især påvirke banker, kortudstedere og betalingsudbydere.

Der mangler dog stadig lovgivning og regulering på området i Europa. I USA vedtog man tidligere på året GENIUS Act, der stiller krav til stablecoins om gennemsigtighed og reelle reserver. Det tolkes bredt som en blåstempling af sektoren, men kritiseres også for at give disse udbydere status som “light-versioner” af banker – dog uden samme kapitalkrav eller tilsyn. Dermed frygter kritikere, at de kan ryste ved den finansielle stabilitet.

Som langsigtet investor i banker, kortudstedere og betalingsudbydere bør man overveje følgende:

Risiko for lavere indtægter fra betalingsgebyrer.
Risiko for fald i indlån.
Konkurrencefordel ved hurtigere betalinger.

USA køber sig ind i Argentinas enorme gæld

Argentina er igen i fokus efter kraftige salg af pesoen og argentinske aktier i august og september.

Venstre: Peso pr. 100 dollar, højre: Argentinsk aktieindeks (MERVAL)

Note: Data er opdateret pr. 29.09.2025. Indeks 100 = 02.01.2025.

Kilder: Buenos Aires Stock Exchange og Macrobond.

USA er trådt til med en aftale, der kan give Argentina op til 20 mia. dollar i midlertidig støtte, og overvejer samtidig at opkøbe dele af landets gæld. Det betyder, at USA har reddet Argentina fra et økonomisk sammenbrud.

Argentina skylder 95 mia. dollar i dollar- og eurogæld.
44 mia. dollar skal betales frem til 2027.
Landets nettoreserver er kun ca. 6 mia. dollar.

USA’s engagement synes i høj grad motiveret af ønsket om at støtte en politisk allieret i præsident Javier Milei.

I 2024 steg optimismen, da den nyvalgte Milei skabte forventninger om, at landets offentlige overforbrug kunne bremses.

Offentlige udgifter faldt 30 pct. det første år.
Inflationen faldt fra 290 pct. til 33 pct.

Men senest er Milei kommet under politisk pres efter en korruptionsskandale i hans stab og et valgnederlag i Buenos Aires. Derfor risikerer kursen mod sundere offentlige finanser og mindre inflation i Argentina at gå i stå.

Argentinsk inflation

Note: Inflation måles som procentvis vækst i forbrugerprisindekset i forhold til samme måned året før.
Kilder: Argentina National Institute of Statistics and Censuses og Macrobond.

Fokus på inflationsbekæmpelse og nedskæringer har samtidig skabt nye problemer.

Pesoen holdes kunstigt stærk for at dæmpe inflationen.
Det svækker eksporten og øger importen.
Få dollarreserver gør det vanskeligt at betale gæld.
Investortilliden er sårbar over for chok.

Argentinas krise minder os om, at dybe strukturelle problemer ikke kan løses med hurtige tiltag.

Som investor bør man overveje, at når USA støtter en politisk allieret med store pakker, kan det svække tilliden til det globale økonomiske lederskab i USA.

Derfor er global risikospredning på tværs af lande og aktivklasser vigtigere end nogensinde.

Tech-giganter puster hinanden op i AI-kapløb

NVIDIA investerer 100 mia. dollar i OpenAI. OpenAI køber kapacitet hos Oracle. Oracles aktie stiger – og Oracle køber flere Nvidia-chips. Er det de samme penge, der flyttes rundt i et investeringscirkus?

Er vi på vej mod en ny AI-boble – en gentagelse af dotcom, blot i større og mere seriøs skala?

AI-investeringer puster hinanden op

Udmeldingen føjer sig til en bølge af gigantiske AI-satsninger, der minder om dotcom-æraen, hvor selskaber hældte milliarder i projekter uden en klar forretningsmodel.

De fem største AI-aftaler i 2025

Note: Viser en oversigt over virksomheders udmeldinger om planlagte investeringer i AI-relaterede projekter, således afspejler tabellen ikke nødvendigvis realiserede investeringer. Baseret på tilgængelig viden pr. 30.09.2025.

Kilder: OpenAI, NVIDIA, Google, Meta, CoreWeave og Maj Invest.

Dermed bliver Nvidias planlagte investering i OpenAI et tydeligt tegn på en ny tendens: Tech-giganter pumper milliarder i hinanden.

Ifølge Financial Times vil det, hvis hele beløbet realiseres, være den største investering i en privat virksomhed nogensinde.

De samlede investeringer fra Big Tech er også eksploderet. Kapitaludgifter (capex) til bl.a. datacentre og AI-infrastruktur ventes mere end fordoblet på få år.

Big Techs capex er mere end fordoblet på tre år.
Væksten drives især af AI-investeringer i datacentre og cloud.
Niveauet overstiger tidligere investeringscyklusser.

Når økosystemet hviler på indbyrdes investeringer frem for organisk vækst og indtjening, er det et faresignal – som op til dotcom-boblen.

Derfor bør investorer være opmærksomme på:

Indbyrdes investeringer kan puste en boble op.
Store afkastmuligheder, men stigende korrektionsrisiko.
Begræns AI-eksponeringen i porteføljen til maks. 10 pct.
Eksponering mod guld og sølv kan indgå i en fornuftig risikospredning.

Aftale om TikTok på vej

USA’s præsident Trump har indgået en aftale om det kinesiskejede sociale medie TikTok.

Fakta om TikTok:

Har ca. 1,75 mia. aktive brugere.
Er kendt for korte videoer.
Ejes af kinesiske ByteDance.
Data og algoritmer vækker politisk bekymring i EU og USA.

Mia. brugere pr. måned

Kilde: Business of Apps.

Aftalen indebærer:

Oracle overtager driften af TikTok i USA.
Amerikanske brugerdata lagres i USA.
TikToks algoritmer kommer under amerikansk tilsyn.

ByteDance, TikToks kinesiske moderselskab, forbliver medejer og får en betydelig del af omsætningen, men kun begrænset kontrol over driften og data i den amerikanske del.

TikToks globale omsætning i mio. dollar

Kilder: Apptopia, Sensor Tower, The Information og Business of Apps.

Aftalen giver anledning til at se nærmere på den øgede politiske indblanding i amerikansk erhvervsliv.

I Trumps anden præsidentperiode har regeringen i stigende grad grebet ind i erhvervslivet gennem investeringer, forhandlinger og krav om statslige andele i private aftaler.

TikTok: Staten kræver milliardgebyr for at facilitere aftalen.
TikTok: Oracle, hvis direktør er en af Trumps største støtter, skal drifte TikTok i USA.
Intel: Statstilskud konverteres til 10 pct. ejerandel.
NVIDIA/AMD: 15 pct. af Kina-omsætning til staten.
Pentagon: Køb af aktier i et mineselskab, overvejer Lockheed Martin-investering.
U.S. Steel/Nippon Steel: Staten har vetoret over kritiske beslutninger.

I Maj Invest er vi kritiske over for denne udvikling. Når staten aktivt indtager en rolle i virksomheders beslutninger, risikerer politiske hensyn at veje tungere end markedsvilkår.

Det kan føre til favorisering af bestemte selskaber og svække incitamentet til innovation, fordi virksomheder i højere grad fokuserer på at tilpasse sig politiske krav frem for markedets behov.

For investorer betyder det især på lang sigt et højere risikoniveau i amerikanske aktier.

Derfor anbefaler vi:

Spred risikoen; også uden for USA.
Supplér amerikanske aktier med andre aktivklasser.
Overvej eksponering mod ædelmetaller som guld og sølv.

10 vigtige tal for langsigtede investorer

Note: BNP-tal viser kvartalstal omregnet til årsrater. Afkasttal for aktier er inklusive nettoudbytter og målt i danske kroner. Afkast og rentesats er opdateret 01.10.2025.
Kilde: Bloomberg.

Tak, fordi du læste med. Send gerne forslag og spørgsmål til os, hvis du har ideer eller feedback. Hvis du vil vide mere om investeringsstrategi under Trump, er du velkommen til at kontakte Maj Invest.

God dag og på gensyn i næste uge.

Jeppe

Lyt til Big Picture Podcast

Hør podcasten, Big Picture, hvor Jeppe Christiansen og Peter Mogensen stiller skarpt på de økonomiske faktorer, der driver markederne. Uden filter leverer Big Picture dybdegående analyser, makroøkonomiske perspektiver og fokus på de mest centrale nøgletal – og giver dig indsigt i verdensøkonomiens udvikling og hvad det betyder for investorer.

Har du input eller spørgsmål? Skriv til podcast@majinvest.com

Lyt med og få overblikket

Fondsmæglerselskabet Maj Invest A/S
Gammeltorv 18, 1457 København K
info@majinvest.com

Afmeld ugeskrift

Om ugeskriftet
Dette ugeskrift er udarbejdet af Fondsmæglerselskabet Maj Invest A/S (Maj Invest). Ugeskriftet er generel information bl.a. om generelle økonomiske tendenser. Ugeskriftet er ikke et tilbud eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielt instrument. Ugeskriftet tager ikke udgangspunkt i og er ikke tilpasset dine personlige forhold. Ugeskriftet er ikke investeringsrådgivning, indeholder ikke investeringsanbefalinger og bør ikke opfattes som sådan. Informationer i ugeskriftet kan ikke erstatte individuel professionel rådgivning. Ugeskriftet er baseret på information fra kilder, som Maj Invest finder pålidelige, men Maj Invest påtager sig ikke ansvar for oplysningernes nøjagtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund heraf, herunder eventuelle tab. Der tages forbehold for eventuelle trykfejl. Ugeskriftet er ikke en investeringsanalyse med Maj Invests syn på specifikke værdipapirer og er ikke anbefalinger om værdipapirer. Informationer er udtryk for et generelt øjebliksbillede og ikke en specifik investeringshorisont.

Ugeskriftet er ikke en investeringsanbefaling efter EU-forordning nr. 596/2014 om markedsmisbrug med senere ændringer og indeholder ikke en objektiv redegørelse for eventuelle anbefalinger. Maj Invest kan derfor handle med aktier og andre finansielle instrumenter, der er omtalt i nyhedsbrevet før dets offentliggørelse. Maj Invest, tilknyttede selskaber og ansatte i Maj Invest kan have positioner, handle og udføre ordrer i værdipapirer, valuta og finansielle instrumenter nævnt i nyhedsbrevet. Maj Invest kan levere services til kunder nævnt i ugeskriftet, fx Investeringsforeningen Maj Invest, og modtage honorar. Maj Invest har procedurer for at eliminere og afbøde eventuelle interessekonflikter. Vurderinger i ugeskriftet er baseret på skøn og forudsætninger. Investering i værdipapirer er forbundet med risici. Bevægelser i markedet generelt eller hændelser knyttet til værdipapirer kan påvirke kursudviklingen, som dermed kan adskille sig væsentligt fra det i ugeskriftet forventede. Historiske og tidligere afkast kan ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidige afkast. Vurdering af fremtidige afkast er baseret på formodninger, som måske ikke realiseres.

Sådan behandler vi personoplysninger og samtykke
Du er registreret som modtager af Maj Invests ugeskrift. I Maj Invest behandler vi dine kontaktoplysninger, herunder personoplysninger (f.eks. navn, e-mailadresse og andre standardoplysninger) med det formål at distribuere ugeskriftet. Følgende oplysninger kan blive brugt til statistiske formål: URL-anmodning, IP-adresse, operativsystem, elektronisk enhed, netværk, henvisningstrafik og browsertype. Vi vurderer, at du har givet os dit samtykke til at behandle dine personoplysninger til dette formål. Du kan til enhver tid trække dit samtykke tilbage ved at kontakte os via linket ovenfor. Du kan læse mere i vores databehandlingspolitik på majinvest.com om vores håndtering af persondata og dine rettigheder.

Opt-out from scraping. Ophavsret. Indholdet af dette ugeskrift må ikke anvendes til analyse, træning, optimering eller test af algoritmer, sprogmodeller eller andre former for kunstig intelligens uden Maj Invests forudgående samtykke. Maj Invest forbeholder sig herunder udtrykkeligt retten til tekst- og datamining, jf. ophavsretslovens § 11 b. Ugeskriftet er beskyttet af ophavsretslovgivningen i Danmark. Ugeskriftet er til modtagerens personlige brug og må ikke distribueres, kopieres gengives, transmitteres, videregives eller på anden måde distribueres eller offentliggøres uden forudgående skriftligt samtykke fra Maj Invest andet end i det omfang, det er nødvendigt for andre personer indenfor samme organisation. Uanset ovennævnte kan modtageren linke til dette indhold.